DraftKings上线自有交易所，百亿投入能否换回盈利

DraftKings在预测市场赛道又落一子。上周，这家博彩巨头正式推出了自有预测市场交易所DKeX，同时配套组建了内部做市部门。时间点踩得相当精准——世界杯淘汰赛激战正酣，NFL常规赛也将在数月后回归，赶在秋季赛事密集期前完成技术布局，战略意图不言自明。CEO杰森·罗宾斯在Q1业绩电话会上甚至放言，凭借公司现有的数据科学家团队和定价能力，DraftKings理论上应该跻身全球预测市场做市商前三。管理层豪言背后，分析师们正拿着一道算术题反复敲打：年投入高达2至3亿美元的预测市场业务，靠交易手续费真的赚得回来吗？

DKeX怎么赚钱：每张合约收几分钱

要理解DraftKings这一步的逻辑，得先看清预测市场的收入结构。去年12月，DraftKings以推出受CFTC监管的DraftKings Predictions平台正式进入预测市场领域。但当时依赖与CME集团和Crypto.com的外部合作，交易手续费这块核心收入拱手让给了合作方。DKeX的意义就在于把这一环收回来——自己做市，自己收手续费，同时还能赚取买卖价差。

具体费率方面，DraftKings的定价结构接近Kalshi模式：市价吃单方按合约价格区间支付**0.005至0.005至0.02不等的手续费**，挂单做市方则统一为每张合约$0.0025。做个参照：Kalshi采用的是抛物线性公式，做市方限价单成本大约只有吃单方市价单的四分之一；Polymarket则是在今春NCAA决赛前夕刚更新了一套maker-taker费率体系。三家的费率设计思路虽各有侧重，但核心逻辑一致——用低价吸引挂单做市方提供流动性，从高频吃单方身上赚取手续费。

烧钱换跑道：今年亏多少，说法不一

有了交易所和做市能力，故事听起来很顺。但落到账面上，数字就没那么好看了。DraftKings此前已预警，2026年预测市场业务的投入可能导致该板块亏损高达**3亿∗∗，而部分分析师认为这个预估偏保守——美国银行据报已将亏损预期拉高至∗∗3亿∗∗，而部分分析师认为这个预估偏保守——美国银行据报已将亏损预期拉高至∗∗5.5亿**。

Citizens分析师乔丹·本德则从另一个角度给市场打气。他在研报中指出，做市业务毛利率逼近95%，属于极具吸引力的商业模式，预计DraftKings的做市收入将在2027年达到2.43亿∗∗。上周DKeX上线消息公布后，DraftKings股价跳涨∗∗112.43亿∗∗。上周DKeX上线消息公布后，DraftKings股价跳涨∗∗1127.59，相较2025年超级碗后$50区间的水平仍有不小差距，但至少让市场看到了从体育博彩单一叙事中跳出来的可能性。

罗宾斯对整合效应尤其乐观。他提到，将DraftKings Predictions嵌入公司新推出的"超级应用"后，预测市场与体育博彩之间的协同效应将进一步提升。DKeX作为垂直整合的技术底座，"让我们对支撑这些产品的技术有更强的控制力，也能跑得更快"。

行业大背景：估值飙升，并购暗涌

DraftKings的交易所落地，恰好踩在预测市场行业估值集体膨胀的节点上。Kalshi今年早些时候的估值已达**220亿∗∗，而最新一轮融资正寻求将这一数字推高至∗∗220亿∗∗，而最新一轮融资正寻求将这一数字推高至∗∗400亿**，较2025年的估值翻了近两番。Polymarket也在以**$150亿估值**募资。整个赛道的估值水位，正在从"高"走向"夸张"。

估值狂欢的另一面，是并购预期的升温。Bernstein在周一发布的研报中判断，像DKeX这类垂直整合平台的出现，已"为交易所、体育博彩和面向消费者的公司之间的并购搭好了舞台"。当头部企业的估值已经提前消化了未来几年的增长预期，并购整合可能比各自单干更符合资本效率逻辑——DraftKings把交易所捏在自己手里，某种程度上也是在为这张牌桌的下一局提前布局。